1、全球钛白粉供需格局有望维持紧平衡
全球钛白粉前四大龙头2018年开工率高达95%，预计将来两年全球供给复合增速3-4%，明年全球需要增速4-5%，新增需要约24-30万吨，供需有望维持紧平衡。钛白粉与原料价差较2016年行业底部大幅好转，但大量中幼产能环保成本增长导致盈利能力降低。国内单基地6万吨以下幼产能占比30%，大多处于盈亏平衡线，当前行业开工率近80%，边际产能安全垫厚，价差无大幅收窄风险。新增氯化法产能带头海表优质钛矿持续涨价，预计将来两年钛白粉企业可顺利向下游传导原资料上涨。钛白粉价值每涨1000元/吨，将增厚公司净利6.3亿元。
2、公司规模全球前三，氯化法产能急剧扩张，成本优势显著
公司现有钛白粉产能95万吨，规模国内第一，全球第三，将来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨，其中氯化法产能50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济，利用优良地理布局获得成本优势，技改叠加扩产深入规模优势，拉大与同业盈利能力的差距，成能力先国内同业1000-2000元/吨以上，并且将持续挖潜矿产资源，启发钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的职位与优势将持续提升。
3、现金收购优化资产配置，参股东方锆业获上游资源
上市公司的发展史，是极为优良的并购史：(1)2016年钛白粉行业景气底部，佰利联并购行业龙头四川龙蟒；(2)2019年5月8.3亿并购云南新立钛业，获得低成本的云南氯化法产能；(3)2019年11月以8.73亿现金收购东方锆业15.66%的股权，获得其节造的澳洲优质锆钛矿资源，锆钛矿资源被海表企业垄断的格局下加强对上游掌控力。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在20亿以上，充分的现金流可支持其进行大额的本钱开支、研发、环保投入以及现金收购，资产配置得到优化。
4、持续高分红与优质现金流，持久投资价值凸显
公司上市以来，累计已现金分红61亿元，分红率75.63%，2018年股息率6%。公司目前在建工程22亿元，预计将来三年每年本钱开支维持10-20亿元，思考到公司资产负债率仅40%，2017-2018年经营性净现金流均超20亿元，预计公司将一连高分红回馈股东，凸显持久投资价值。
5、盈利预测与投资建议
公司为全球钛白粉前三的龙头企业，内生表延持续推动，氯化法技术突破后产能将急剧扩张，将受益将来两年全球钛白粉行业供需紧平衡。公司近年持续60%以上高分红，股息率有望维持6%以上。我们预计公司2019-2021年归母净利润别离为25.7/32/40亿元，别离同比增长12%/29%/22%，EPS别离为1.26/1.57/1.99元，目前股价对应PE别离为10X、8X、6.6X，赐与2021年10倍PE，指标价19.9元，45%向上空间。初次覆盖，“买入”评级。
6、风险提醒
宏观经济颠簸；分红率下调；公司扩产进度低于预期；同业扩产超预期。
